降息潮牵引 全球股债汇市场震荡走高
经济参考报
2024年，美联储和欧洲央行等全球主要央行纷纷进入降息通道，牵引全球股债汇市场震荡走高。2025年，各国不同的利率前景仍将成为影响股债汇市场走势的重要因素。
主要股市震荡上行
今年上半年，受科技股复苏、通胀回落趋势下欧美央行降息预期升温以及经济前景改善等因素影响，全球主要股市出现上涨行情。
但8月初，全球科技板块回调，加之市场对美国经济放缓担忧加剧，全球股市剧烈震荡。8月5日，“黑色星期一”席卷全球市场，美股纳斯达克指数期货大跌近5%，日韩股市盘中触发熔断机制，日经225种股票平均价格指数下跌12.4%，创历史单日最大下跌点数。8月6日，亚太、欧洲股市迎来反弹，日经股指上涨点数创历史纪录，收盘上涨10.23%。
此后，主要股市再度出现逐步走高趋势，全年大多上涨。截至12月24日，日经股指收于39036.85点，今年涨幅约为17%；道琼斯工业平均指数收于43297.03点，今年涨幅约为15%；标准普尔500种股票指数收于6040.04点，今年涨幅约为27%；纳斯达克综合指数收于20031.13点，今年涨幅约为33%。
今年早些时候，欧洲股市稳步上涨也曾创下高点，但受法国和德国地缘政治风险加剧的影响，到年底表现不及美国股市。截至12月24日，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数收于8136.99点，今年涨幅约为5%；法国巴黎股市CAC40指数收于7282.69点，今年下降约4%。德国法兰克福股市DAX指数12月23日收于19848.77点，今年涨幅约为19%。
不少分析师预期，尽管面临经济不确定性、通胀压力回升和地缘政治局势等风险，2025年主要股市仍然可能延续上升势头，尤其是在欧美央行将继续降息的预期之下。
花旗集团美国股票策略师斯科特·克罗尔特表示，经济正在出现的“软着陆”和人工智能利好与美国当选总统特朗普政策风险交织，但仍然维持对2025年美国股市积极的看法，标普500指数有望达到6500点。
汇丰银行策略师尼科尔·乾表示，2024年股市上涨受到盈利增长和估值重新调整的双重影响，2025年股市回报预计将聚焦于盈利增长，标普500指数成分公司盈利预计增长9%，该指数预计升至6700点。
花旗集团策略师指出，尽管面临特朗普政府贸易关税政策的持续威胁，预计到2025年，欧洲股市仍有望实现近10%的涨幅。这一乐观预测基于全球经济稳健增长、央行降息以及企业盈利前景的改善。
不过，摩根士丹利资产管理部门分析师比尔·艾根表示，美国通胀有所抬头，经济增长表现过热，股市充满泡沫。
利率前景牵引债市走向
在美联储释放降息步伐将放缓的信号后，美国10年期国债收益率近日升至5月以来的最高水平，目前维持在约4.59%的高位。欧元区长期国债收益率也出现上涨。作为欧元区基准的德国10年期国债收益率一度触及2.322%，为2022年11月以来的最高水平。
长期债券收益率的上升反映出投资者目前预计未来几年的利率将维持在高位。美国10年期国债和德国10年期国债之间的收益率差自9月以来稳步扩大，反映了美国和欧洲不同的利率前景。
分析指出，美联储对进一步降息持谨慎态度，而欧洲经济乏力则给欧洲央行施加了进一步降息的压力。美联储的决策将对美国债券市场产生重大影响，从而影响其他地区的借贷成本。
美联储本月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.5%，但参会的美联储官员对2025年美联储联邦基金利率预测的中值为3.9%，比2024年9月议息会议时的预测中值高50个基点。
德国联邦政府近期将德国2024年经济增长预期从0.3%下调至-0.2%，意味着德国经济将面临连续第二年衰退。欧洲央行近几个月连续降息以刺激欧元区经济增长，但仅靠放宽货币政策能否扭转经济颓势仍然存疑。
有观点还指出，市场十分关注特朗普政府经济政策的前景及其可能对通胀产生的影响。特朗普如果提高关税，将可能对欧洲产业造成打击。
美元或延续强势
美联储近期强化放缓降息预期并上调对通胀的预期，这有利于美元兑一揽子货币走强。
美国银行全球研究部的分析师表示，美元在2025年上半年预计仍将富有韧性，美元兑其他G10国家货币预计在明年下半年走弱。虽然宏观环境依然对美元有所支撑，但美国大选带来的美元上涨风险已经很好地反映在定价中，而美元的下行风险则被忽视。
11月，在特朗普赢得美国总统大选叠加美联储降息25个基点因素的推动下，美元指数累计上涨约1.7%，主要非美元货币则普遍承压。截至12月24日，美元指数收于108.200，今年共上涨约7%；在纽约汇市，1欧元兑换1.0394美元，欧元兑美元汇率今年下滑约6%；1英镑兑换1.2532美元，英镑兑美元汇率今年约下滑2%；1美元兑换157.32日元，日元兑美元汇率今年约下滑11%。
日元兑美元汇率今年坐上“过山车”。自2023年11月美联储释放暂停加息信号开始，日元兑美元汇率显露回升态势，但仅持续月余日元就再次进入贬值通道。2024年3月，日本央行取消负利率也未能改变日元贬值趋势，日元汇率连破新低。7月，日元兑美元汇率一度跌至1美元兑161日元，大幅低于过去两年低点，9月之后又随着美元指数转强回到1美元兑150日元区间。
分析指出，2025年日元走势将受到日本央行加息步调和美国经济走势这两大因素影响。如果日本经济数据向好，加息步伐可能加快，但外部环境的不确定性增加了决策的复杂性，尤其是特朗普的经济政策可能导致美元走强。
日本Monex证券首席外汇顾问吉田恒认为，当前美日利率差仍在3%以上，日元套息交易的动力依然存在，诸多层面仍令日元承压。特朗普的高关税等政策也很可能对经济造成难以预料的冲击。
分析师预计，由于欧元区经济担忧、政治不稳定以及特朗普关税威胁，欧洲央行可能不得不在2025年加速降息，这可能会导致欧元下行。美联储近日暗示2025年货币政策宽松轨迹将大幅放缓，这可能会在短期内为美元提供一些支撑，并对欧元兑美元汇率构成压力。
（责任编辑：孙丹）
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